但是，长江电力的分红却极其的高，近几年股息支付率都在70%以上，2022年公司净利润213亿元，分红却高达200亿，股息支付率超过了94%，成为了A股分红唯一的标杆。相信2023年公司股息支付率也不会低。

　　中国神华具备完整的煤炭上下游产业链，一体化优势极其强悍，成本控制是其核心护城河。但也要面临陕西煤业、兖州煤业、中煤能源等竞争对手的压力，并且煤炭具备较强的周期性。

　　长江电力拥有乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座水电站，这也是世界最大的12座水电站中的6个，让公司成为了全球最大的水电企业，寡头优势突出。公司拥有长江水资源的永久使用权，周期性非常弱。

　　另外，中国神华煤炭可开采储量在150亿吨左右，大约可开采30年左右；而长江电力的电站是永久产权，业务几乎是永续的，只要长江有水就行。

　　一个是，水电行业整体目标非常明确，装机加速提升，尤其是科大讯飞、三六零、万兴科技、金山办公等大模型带动的AI对电力的需求，水电是解决需求的核心。

　　在《“十四五”可再生能源发展规划》重明确提到，到2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时，其中水电承担15%的消纳责任权重，发电量超过1.5万亿千瓦时，2020年到2025年的年复合增速为3%左右，这在水电建设中是非常高的。

　　数据来看，公司2022年底国内水电装机容量为 4549.5万千瓦，而2023年初公司完成了乌东德、白鹤滩水电站资产收购，装机容量一下增长至7169.5万千瓦，增幅高达57.6%。

　　而白鹤滩水电站、乌东德水电站分别是世界第二大和第五大水电站，资产及其优良，并表后有望释放公司产能；并且公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，效率得到进一步提升，单这一块就有望新增超过60亿千瓦时发电量。从2023年业绩增长上已经能看到这个迹象。

　　在电力紧缺和不均衡下，水电市场化交易开启，比如云南电力市场化交易均价格在2018年时为0.18元/kWh，到2022年上涨到了0.22元/kWh，年复合增速高达5.7%。

　　而长江电力的平均上网电价也从2015年的0.2588 上涨到了2022年的0.2697元/千瓦时也要高于华能水电等竞争对手。2023年公司新并入的乌、白水电站以市场化定价为主，有望继续带动电价持续上涨。

　　但是我们发现，水电站的使用寿命非常久，学术界普遍认为实际使用年限会超过100年。但是公司却30年左右就计提折旧完了。比如公司核心的三峡水电站到2030年基本上就都计提完折旧了，但仍会持续使用。

　　上面我们提到，长江电力近几年业绩是没有明显增长的，但是公司的市值却在不断攀升，明显是在拔高估值。

　　一方面，是国内降息，因为根据自由现金流折现估值模型，折现率代表的分母变小，必然带动估值的提升。

　　数据显示，2018年以来长江电力的每股分红出现了明显提升，2018年为0.68元/股， 到2021年提升到了0.815元/股，而到了2022年更是提升到了0.853元/股。近三年公司股息率稳定在3.6%以上，2022年股息率更是高达4.1%。

　　对于分红稳定的公司，特别适用于股利折现模型估值，而根据股利折现模型，股利增长加快，估值也会得到大幅提升。

　　就在近段时间，公司明确承诺在2025年前维持70%+分红比例，在业绩增长和高比例分红下，公司每股红利在2025年有望达到1元/股。

　　根据股利折现模型简单的公式：P = D / (r - g)，其中P表示估值价格，D表示当年股利，r表示折现率，g表示股利的增长率。

　　我们保守的按照5%的年股利增速，以及7%-8%的折现率来看，2025年公司股利达到1元/股，价格大约在33—50附近。当然，随着国内降息，折现率也在降低，这会导致估值会拔的更高。

　　所以，作为绝对刚需行业中的绝对寡头，长江电力具备极强的护城河，这种强度要超过片仔癀、茅台、同仁堂、东阿阿胶等核心消费龙头。

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